东吴证券晨会纪要
2026-10-08 · xblgame.com
宏观策略 海外周报 20260927：国庆假期海外市场前瞻――海外周报 20260927核心观点：本周美伊磋商的推进一度带动油价回落、风险资产反弹；与此同时，偏强的美国经济数据强化加息预期和美国增长预期，美债收益率持续上行、期限利差再度走阔，而 AI 交易支撑科技股逆势上涨，股债表现分化。国庆假期期间，海外将迎来一系列密集的数据发布，包括 9 月美国非农就业
宏观策略 海外周报 20260927：国庆假期海外市场前瞻――海外周报 20260927核心观点：本周美伊磋商的推进一度带动油价回落、风险资产反弹；与此同时，偏强的美国经济数据强化加息预期和美国增长预期，美债收益率持续上行、期限利差再度走阔，而 AI 交易支撑科技股逆势上涨，股债表现分化。国庆假期期间，海外将迎来一系列密集的数据发布，包括 9 月美国非农就业（10 月 2 日）、ISM 制造业（10 月 1 日）和服务业（10 月 5 日）PMI、PCE 个人收支和通胀（9 月 30 日）、BEA 年度数据修正（9 月 30 日）等，重点关注就业数据能否进一步强化美国增长预期、PCE 通胀及其修订数据能否缓解年内美联储加息的压力。 宏观周报 20260927：美债收益率持续攀升，市场震荡中韧性犹存本周市场轮动速度仍然较快，海外加息预期扰动与地缘变数并存，但国内货币环境维持宽松、中美经贸缓和提供支撑，后续市场短期或仍以震荡为主。科技板块回调时，资金关注力度反而持续提升，建议关注半导体、算力等回调后的机会，同时注意国庆节临近带来可能的资金避险波动。 宏观量化经济指数周报 20260920：“金九”成色或弱于去年同期监测港口货物吞吐量延续录得高位。 金融产品周报 20260919：美联储加息落地，科创强势反弹，成长风格结构性机会显现 市场行情展望：（2026.9.21-2026.9.24） 观点：美联储加息落地，科创强势反弹，成长风格结构性机会显现。 模型研判：9 月月度宏观模型-1 分，历史上该分数后万得全A 后续一个月上涨概率61.54%，但平均收益率-0.82%，模型认为市场以震荡为主。日度模型综合信号在-4 至4 之间波动，快慢换手以持有为主，未触发极端信号。技术择时方面，科创50、科创综指、万得双创触发局部底右侧信号，红利指数触发局部顶信号，成长方向信号强于红利。 资金层面：ETF 方面，科创半导体、半导体设备、科创50 等ETF 规模增加居前，科创与半导体方向资金布局意愿强；中证500、上证50 等宽基ETF 规模增加，宽基方向亦有流入。流出端，煤炭、券商、港股通互联网ETF 规模减少居前，资金向科技成长切换。 宏观维度：美联储时隔三年多重启加息25 个基点，主席沃什称通胀过高且持续太久，市场认为紧缩路径尚未结束。日本央行加息至1.25%为31年高位，英国央行按兵不动但警告中东战事持续或被迫加息。沙特输油管道遭袭推升国际油价。整体来看，海外加息落地但中东地缘扰动未消，全球风险偏好先承压后修复。 市场维度：全球加息共振落地，市场演绎“利空出尽”而非二次下杀，风格翻转，成长/小盘全面占优。加息落地后短期风险偏好修复，但“高利率更久”的中期压制未除，反弹的持续性取决于两点――特朗普“重大决定”（油价/地缘变数）与美国8 月PCE（通胀成色）。展望后市，海外加息落地后外部扰动阶段性缓和，国内资金向科创成长集中，若量能持续回暖，成长反弹有望延续，建议关注算力、半导体等硬科技方向，但也需关注双节临近可能发生的避险回落效应。 基金配置建议： 根据上述研判，我们认为美联储加息落地后海外扰动阶段性缓和，国内资金向科创成长集中，市场结构性机会显现，建议 关注算力、半导体等硬科技方向。 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来不存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 宏观点评 20260917： 9月 FOMC：鹰派剧本，风险偏上行――2026年9月 FOMC 会议点评核心观点：9月 FOMC 如期加息 25bps 至 [3.75, 4.0]%，会议声明边际鹰派，点阵图中位数指引年内还有额外 1 次加息、明年维持利率不变但票型分布显著更鹰，经济预测上修增长和通胀预期，整体释放鹰派信号。此次发布会更加简短，沃什重申美国增长强劲、通胀趋势仍未取得进展、金融条件尚不具有限制性，保持与 Jackson Hole 一致的鹰派基调，因此市场交易“鹰派加息”剧本，定价到明年 9 月累计加息 3.2 次，高于点阵图指引，美债利率&美元指数上行，黄金&美股下行，美债利差收窄。向前看，短期市场已充分定价全年 2 次加息（9、12 月），是否出现 10、12 月连续加息，将取决于 10 月伊朗是否在中选前夕主动扩大事端并推高油价至 120 美元/桶以上，加剧美联储对油价引发的通胀二轮效应的担忧；中期来看，明年的加息路径将取决于中东（油价）、中选（财政）和 AI Capex（增长），当前看仍具有较大的不确定性。 宏观深度报告 20260916：如何看待本轮人民币汇率升值空间 2026 年 9 月以来人民币汇率偏强运行，离岸价触及 6.70 关口。美日联合干预日后无美元强势基础转弱，贸易顺差推动结汇韧性。央行中间价调升释放单边信号但逆周期因子转正平滑升值斜率。市场分歧如下：一是中美利差倒挂较深背景下汇率仍升值，主因经常账户贡献及地缘安全溢价，且剔除通胀的中美实际利率差倒挂有限；二是升值对出口影响较小，我国对美出口份额已降至 2026Q1 的 9%，人民币实际有效汇率不高，近 60%外贸企业汇率影响可控；三是外资对国内权益和债券配置分化。展望而言，海外流动性收紧背景下，美元下行幅度受限，但年末季节性结汇预期仍有支撑。2026 年 Q4 人民币或在温和升值基调下围绕 6.60―6.75 中枢双向波动；至 2027 年 3 月末，中性情形有望运行至 6.63，乐观情形或触及 6.58。参考历轮升值与央行逆周期调节时点，中性假设下本轮升值终点区间 6.50-6.60，乐观视角可触及 6.45。